大家好！今天我们来聊聊经济。

你有没有觉得最近的A股市场有点……诡异？

从4月低点的3040点一路向上，连续三个月上涨，到7月竟然直接冲破3500点，打破了那个被反复验证的“上证三上不了3500”的魔咒。

但再看看国家刚公布的上半年经济数据：

• 1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润34365.0亿元，同比下降1.8%，股份制企业下降3.1%；
• 上半年CPI同比下降0.1%；
• 社会消费品零售总额增速低于GDP；
• 经济依然靠老三样：投资、出口和刺激。

是不是觉得很奇怪？经济数据冷得发抖，改革推进没有实质进展，股市却热得烫手。

这轮行情，究竟谁在出钱？谁在拉盘？它真的是“牛市的起点”，还是“政策幻觉泡沫”？

今天，我们来揭开这轮A股上涨背后的真相。

健康牛市的判断标准

要判断这轮上涨是否可持续，我们首先得问一个关键问题：在健康的市场里，如何区分“长牛”和“赌局”？

一般来说，真正的长牛有两种经典路径：

1. 基本面带动型：宏观经济整体向好，消费回暖，投资增加，企业利润稳步上升，股价自然水涨船高。这是“业绩推动型牛市”，最扎实的增长。

2. 预期带动型：市场先嗅到政策信号或拐点线索，资金抢先入场，股市率先上涨，形成“春江水暖鸭先知”的局面。如果后续经济真的好转，企业盈利逐步跟上，这波上涨就有了真正的支撑。

这两种路径虽然先后顺序不同，但有一个共同点：股市和经济最终要同步。

但如果出现第三种情况怎么办？股市先涨，但经济一直没起色，企业利润不升反降？这就不叫牛市了，而是“资金泡沫”。这不是春天的到来，而是冬天的虚火。股市越涨，与实体经济的背离越大，泡沫也越容易破。

A股走势的诡异节点

我们来看看A股的走势。如果你拉出K线图，会发现一个非常“诡异”的节点——4月9日。这一天，美国正式对中国启动所谓“对等关税”政策，对中国出口商品加征高达125%～145%的惩罚性税率，这是一个实打实的贸易打击。

按常理，股市应该应声下跌，甚至可能是一根“深绿跳水线”。但结果呢？A股不跌反涨，竟然拉出一根扎扎实实的长红线。这就耐人寻味了。

一个对出口极为不利的外部冲击，竟然没有引发资本市场恐慌，反而触发了行情的启动？这有点反常。我们得看看背后的“手”是谁。

数据显示，仅在4月8日到4月9日这两天，中央汇金单方面就增持A股资金高达2000亿元。这还只是国家队操作的一部分，还不包括证金公司、SAFE（国家外汇管理局）和保险资金。这是什么概念？回顾一下：

2015年股灾期间，国家队总共动用了约1.5万亿元人民币救市，那是一次史无前例的系统性托底行动。而现在，仅4月的两天时间，中央汇金就斥资2000亿元增持A股，相当于当年救市总规模的八分之一！更重要的是，如果把证金公司、社保基金、地方国资委等“国家队全家桶”算进去，这个比例只会更高，甚至接近当年规模的三分之一。

更关键的信号是，4月9日之后，A股市场开始出现明显的“托盘”现象。不少投资者都感受到了这种变化：特别是在4月到5月这两个月，如果你仔细盯盘，会发现一个奇怪的规律——早盘下跌，尾盘拉起，成了每天的固定剧本。就像有一只无形的手在“护盘”，传递出一种信号：“3000点就是中国的政策底”。只要大盘逼近3000点，就会有托盘资金进场；只要尾盘回落，就会有ETF拉回。

这信号太明显，聪明的资本早就嗅到了。于是，“3000点左右随便买”几乎成了共识。如果早盘下跌？那更是绝佳的入手机会——因为几乎每天尾盘都会有神秘资金拉升护盘。这套“早买晚拉”的托盘节奏反复上演，久而久之，市场形成了某种“政策式做多”的信仰：只要跌破3000点，国家队就会出手；只要早盘下跌，尾盘必然拉升。

这正是A股持续上涨的真正原因：它不是由实体经济复苏带动的自然上涨，而是一场由“政策托底加资金博弈”合谋推动的资金行情。

ETF的角色

在这场合谋里，最关键的载体是ETF。我们来看一组震撼的数据：

• 2022年，中国ETF市场总规模大约1万亿元；
• 到2025年第二季度，这个数字约为6万亿元。谁是主要推手？答案是中央汇金。

最新数据显示，中央汇金一家就持有ETF资产高达1.16万亿元，超过ETF市场总量的六分之一。这意味着，这三年里，中国ETF的爆炸式扩张不是靠散户买出来的，也不是市场自身发育出来的，而是国家队用真金白银“砸”出来的！更准确地说，国家资金把ETF当成了“控盘工具”，通过集中买入ETF份额，把指数硬生生顶起来，再吸引场外资金跟风进场。

你可能听说过“国家队进场”，但你知道汇金手里有多少筹码吗？根据《人民日报》发布的权威数据，截至2025年第一季度末，中央汇金重仓持有152家上市公司，股票市值合计3.02万亿元人民币。加上持有的1.15万亿元ETF资产，汇金总共掌握的股票类资产高达4.17万亿元。

这个数字有多夸张？根据人民银行统计，A股两市总市值约为86万亿元。也就是说，中央汇金一家机构就控制了A股接近5%的市值。

宏观经济的真相

我们再看看宏观经济。2025年上半年，中国GDP同比增长5.3%，这是所有宏观经济指标里最“拿得出手”的，也是媒体和机构最爱引用的数据。但我们必须追问：这5.3%是怎么涨出来的？靠消费？靠企业活力？还是靠出口全球化红利？我们来一一拆解。

1. 消费

上半年，全国社会消费品零售总额为24.55万亿元，同比增长5.0%。听上去不错？但GDP增速是5.3%，消费增长却低于GDP，说明居民消费力没真正起来，内需依然疲软。这也意味着，政府近两年刺激内需的政策效果并不理想。

2. 投资

2025年上半年，全国固定资产投资同比增长5.9%。再细拆：

• 基建投资增长7.3%，典型的政府强力托底；
• 制造业投资增长4.8%，明显低于GDP增速，企业投资信心不足；
• 房地产开发投资下降9.6%，房地产仍在深度调整。

简单来说：政府在托，企业在缩，地产在躺。基建一个人扛着整组人往前跑，制造业在后面喘，房地产干脆趴在地上不动。投资增长5.9%看似比GDP高，但本质上是靠政府加杠杆搞基建拉起来的，不是市场自然生长的结果。

3. 进出口

上半年，中国货物进出口总额为21.79万亿元，同比增长2.9%。看似还行，但对比2024年同期增速7.1%，今年直接“腰斩”。出口13万亿元，同比增长7.2%；进口8.79万亿元，同比下降2.7%。这说明什么？

出口反映中国产能——工厂忙不忙，外需强不强；进口反映消费能力，尤其是中高端人群的购买力。现在出口涨、进口跌，说明中国还在卖东西出海，但自己人买不起东西了。进口下降往往反映中产以上人群对高品质商品的消费收缩，换句话说，中高收入群体在缩支，中产在收缩。

这些数据背后揭示了一个本质问题：中国人的信心——无论是消费、投资还是对未来收入的预期——尚未真正恢复。大家普遍“捂紧钱包，谨慎观望”。

企业利润与流动性

国家统计局数据显示，1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润34365.0亿元，同比下降1.8%，股份制企业实现利润总额25330.4亿元，下降3.1%。

从货币层面看，6月份广义货币M2同比增长8.3%，M1增长4.6%，表面看市场流动性充足，资金空转现象在减缓。但真是这样吗？翻看人民银行金融报表，发现一个值得警惕的细节：2025年1月，全国非银行支付机构客户备付金余额3万亿元，到6月末只剩2.4万亿元，半年少了6000亿元。这笔备付金是我们存在微信、支付宝等平台里的钱，说明老百姓手机钱包里的余额明显变少，居民可支配流动资金在下降。

再看活期存款，2025年6月末，全社会活期存款总额98万亿元，但这个数据已包含住户和企业活期存款。2024年，活期存款（当时仅统计企业）总额54万亿元。根据央行最新数据，住户活期存款43.36万亿元，企业活期存款大约55万亿元。按旧口径只算企业活期，M1实际同比增速仅约1.85%。这意味着资金“空转率”并未实质降低，钱依然“趴在账上”，没有进入真实投资与生产环节。

现实：冬天的虚火

股市涨了，但消费不涨，投资结构畸形，企业利润下滑，企业活期存款基本没增加，资金空转依旧严重。

我们看到的不是“春天的到来”，而是“冬天的虚火”。A股三个月上涨看似热闹，实际上靠的是：

• 国家队死守3000点的政策底；
• ETF控盘机制不断托举指数；
• 市场资金投机“政策信仰”，而非经济基本面。

这不是“牛市的起点”，更像是一次“人为造牛”。真正的牛市需要信心、消费、投资和利润的全面回暖，而不是每天尾盘拉红、K线作秀。

企业利润越来越少，市值却越来越高，这种矛盾无法支撑中国股市走出一波长牛。

 

附：

A股数据可靠性分析

近期关于A股市场上涨的讨论中，引用了大量经济和金融数据，这些数据看似详实，但其可靠性如何？本文将对这些数据的来源、趋势和潜在问题进行逐项分析，结合外部信息来源，审慎评估其可信度。

宏观经济数据的可靠性

文章中提到2025年上半年的关键宏观经济数据，包括：

• GDP同比增长5.3%：这一数据与Vanguard等机构的报告一致，称2025年上半年中国GDP增长达到5.3%，超出政府“5%左右”的目标。然而，独立研究机构如Rhodium Group对官方数据持怀疑态度，指出2024年实际GDP增长率可能仅为2.4%-2.8%，远低于官方数据。2025年的数据可能也受到类似“平滑”处理，掩盖了经济波动的真实程度。
• 社会消费品零售总额增长5.0%：文章指出消费增长低于GDP增速，反映内需疲软。这与《The Diplomat》报道的“消费停滞”和低消费-GDP比率相符。但官方零售数据可能高估实际消费，因为消费者信心低迷、电商销售下降等指标显示消费更为疲软。
• 固定资产投资增长5.9%：细分数据（基建增长7.3%、制造业增长4.8%、房地产下降9.6%）与Reuters报道的固定资产投资放缓趋势一致（2025年前七个月仅增1.6%）。房地产数据尤其可信，因其持续低迷已被多方验证。
• 进出口数据：出口增长7.2%、进口下降2.7%，与官方贸易顺差扩大（2025年上半年5860亿美元）的数据吻合。外部来源如World Bank也指出贸易壁垒对出口的影响，进口下降反映消费能力不足，与文章分析一致。

可靠性评估：这些数据主要来自国家统计局（NBS），其数据质量在发展中国家中较高（2016年位于中低收入国家第83百分位）。然而，官方数据可能经过“平滑”处理，存在高估风险。例如，Brookings Institution研究显示，2008-2016年中国GDP增长率每年可能被高估1.7%。2025年数据可能延续这一问题，受政策导向影响，倾向于呈现正面叙事。因此，这些数据在趋势上大致可信，但具体数值可能偏乐观。

企业利润数据的可信度

文章引用了1-6月全国规模以上工业企业利润为34365亿元，同比下降1.8%，股份制企业利润25330.4亿元，下降3.1%。这些数据直接来自国家统计局，符合其发布模式。外部来源如Reuters也提到企业利润受压，特别是在制造业和房地产领域。

可靠性评估：企业利润数据基于国家统计局的工业企业调查，覆盖面广，质量较高。然而，地方政府和企业可能倾向于报喜不报忧，导致利润下滑幅度被低估。文章数据与外部趋势一致，但具体数值可能偏乐观。

货币与流动性数据的分析

• M2增长8.3%，M1增长4.6%：这些数据与人民银行统计一致，反映流动性充裕但企业资金活跃度低。文章推算M1实际增长率（仅算企业活期存款）为1.85%，基于央行本外币信贷收支表，方法合理。
• 非银行支付机构备付金下降6000亿元：文章提到2025年1月至6月，客户备付金从3万亿元降至2.4万亿元。这类数据较少公开，但人民银行定期发布支付机构数据，文章引用可能基于此。下降趋势与消费疲软的论点一致。
• 活期存款结构：文章推算企业活期存款约55万亿元，住户活期存款43.36万亿元，基于央行数据口径变化。这种推算方法合理，但依赖假设，可能存在误差。

可靠性评估：货币数据由人民银行提供，透明度高，与国际标准接轨。文章对M1增速的推算显示独立分析能力，增强可信度。但备付金数据的具体来源未明，需谨慎对待。

股市与国家队资金数据的核查

• 中央汇金增持2000亿元：文章称4月8-9日中央汇金增持A股2000亿元，并持有152家上市公司（市值3.02万亿元）和ETF资产1.15万亿元，总计4.17万亿元，占A股总市值（86万亿元）的近5%。这些数据部分引用《人民日报》，具有一定权威性。但中央汇金具体操作数据通常不完全公开，2000亿元可能是估算或市场传闻。
• ETF市场规模：2022年ETF规模1万亿元，2025年第二季度增至6万亿元，中央汇金持有1.16万亿元。这些数据与市场观察一致，但可能依赖第三方估算（如券商报告），而非官方披露。

可靠性评估：股市数据部分可信，ETF规模和国家队持股趋势与市场信息吻合。但2000亿元增持数据缺乏明确出处，可能基于推测，需进一步核实。国家队的“托盘”操作（如早盘跌尾盘拉）是市场共识，但难以量化和验证。

数据可靠性的总体评估

正面因素

• 国家统计局数据质量在发展中国家中较高，近年来透明度和方法论有所改进，采用联合国国民账户体系。
• 文章引用的数据（如GDP、消费、投资、进出口）与外部来源（如IMF、World Bank、Reuters）趋势一致，方向上可信。
• 货币数据和企业利润数据由人民银行和国家统计局提供，覆盖面广，统计方法规范。

负面因素

• 官方数据可能存在“平滑”或高估问题。Rhodium Group和Brookings Institution研究显示，GDP增长率可能被高估，2024年实际增长率仅2.4%-2.8%。2025年数据可能延续这一问题。
• 地方政府和企业可能调整数据，尤其在经济下行压力下。
• 部分数据（如中央汇金2000亿元增持）缺乏明确出处，可能基于市场推测。
• 中国经济数据透明度仍不如发达国家，部分数据（如就业、工业报告）发布不规律或受限。

外部观点

• Peterson Institute的Nicholas Lardy认为，中国经济数据近年更可靠，地方政府不再以GDP为唯一考核指标。但Rhodium Group指出，官方数据与实际经济表现存在偏差，尤其在消费和投资领域。
• 2025年贸易战和政策不确定性可能进一步影响数据客观性，政府可能发布更积极的数据以稳定市场信心。

结论

文章引用的数据主要来自国家统计局、人民银行和《人民日报》等权威来源，趋势上与外部报道一致，具有一定可信度。然而，考虑到官方数据可能存在高估（如GDP、利润），以及部分数据（如中央汇金增持规模）缺乏明确出处，建议对具体数值持谨慎态度。具体建议如下：

• 宏观数据：趋势可信，但数值可能高估，实际经济表现可能更弱。
• 货币数据：质量较高，可信度较强，但需注意统计口径变化。
• 股市数据：ETF规模和国家队持股趋势可信，具体操作数据需核实。
• 外部验证：可参考IMF、World Bank或Rhodium Group的分析，结合夜间灯光数据、电力消耗等替代指标（如“李克强指数”）以全面评估经济真实状况。

如需更深入的数据核查或特定数据分析，可进一步挖掘或提供替代数据来源。